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　　【上月重要信息】

　　1. 歐元區出路只此兩條
　　當前的救助策略很可能只是一種拖延戰術，即使它真的遏制住危機的蔓延。歐元區的救助安排預計于2013 年到期。在那之前，希臘和愛爾蘭的債務比率將進一步上升，這將危及兩國的發債能力。如果救助策略以失敗告終，那么歐元區將面臨兩個選擇。第一個選擇是，歐元區實行成員國債務集體責任制。這一目標可以通過多條途經來實現：歐洲央行大規模購買債券；設立一個歐元區債券發行機構，代表成員國名義發債融資，向所有成員國征稅為發債提供擔保；直接進行大規模的財政轉移。還有一個選擇：允許所有的成員國債務違約。能否在避免爆發系統性危機的前提下推行這種做法，目前仍是個未知數。但可以預料的是，許多成員國的主權債務利差將進一步大幅擴大，財政狀況將發生惡化，本地銀行承受的壓力也將隨之加大。而那些已經重組債務的成員國可能會被債券市場拒之門外，同時繼續被缺乏競爭力的歐元匯率所束縛。
　　2.要保貨幣霸權 聯儲難舍量寬
　　美國聯儲局日前公布了上次議息會議紀錄，除顯示就進一步收購六千億美元國債，內部爭拗凸顯、分歧加深以外，也曾下調經濟增長預測，亦調降了通脹預期，又上調了未來兩年失業率的預測。這幾項因素，成為聯儲局推出次輪量化寬松(QE2)的基礎，QE2出籠后，在美國國內外劣評蜂起，罵名四處。議息會議紀錄成為委婉的辯解，其理據正是上述因素。議息前曾舉行視頻會議，討論過是否設定通脹或利率目標等敏感問題。即是，如六千億美元QE2后，通脹仍然下挫，盯住十年期國債收益率等長期利率實施量寬，意味著在承諾的目標利率下，無限量購買十年期國債。這樣做將徹底改變貨幣政策，走向把QE常規化，并在相關條件下，QE“自我”主動啟用。
　　3.中國式通脹已是長期壓力
　　中國通脹容忍度需要提高到4.5%至5%。說通脹與貨幣超發沒關系，這無非就是為了不支援動用全局性緊縮手段(加息)。2003 年以來，中國物價上漲的動力主要來自兩塊：一是城市服務性價格，一是食品價格。這兩塊跟貨幣和資產泡沫直接相關。第一塊好理解，服務價格最大成本是地價，因為地價直接驅動人工漲價，城市生活成本大幅上漲。第二塊稍微繞一點，因為大家很容易把農產品漲價與短期供求聯系在一起，比如氣候和自然災害。但最近十年來中國大多數農作物的價格都能畫出很明顯的趨勢線，結構因素是無法畫出趨勢線的。這說明中國農產品價格上漲存在趨勢性因素———人工，這就不難理解耗費勞動力大的農產品價格漲幅大，如棉花、蔬菜的漲幅遠大于谷物的價格漲幅。
　　4.中國明年因熱錢引發通脹壓力將更大
　　面對不斷升級的通脹壓力，中國在頻頻上調存款準備金率後是否會動用加息的舉措？中國發改委下屬的宏觀經濟學會秘書長王建認為，熱錢流入所引發通脹無法靠加息解決，或可能適得其反，因此年底乃至明年再加息的可能性并不大。明年推動物價上漲的力量遠多于今年，國內外經濟環境也更復雜，因此在政策選擇上主張延用寬松貨幣政策并搭配穩健財政政策。在貨幣政策調控工具上只須重點關注熱錢流入，并通過不斷上調存款準備金率，提高至20%甚至以上來對沖。尤其是美國實施第二量化貨幣政策(QE2)后，貨幣政策目標不能只盯住通脹率，從近期中國央行的舉動來看，政策目標也轉向回收過多流動性上。
　　5.除了加息之外，央行還有其他板斧嗎？
　　為遏抑內地銀行每年年底的信貸沖動，央行有可能動用加息這個價格性貨幣工具，作為負責貨幣政策的中國人民銀行副行長胡曉煉新近便有這樣暗示！胡曉煉在央行北京總部組織召開貨幣信貸工作座談會，主要商業銀行負責人，以及央行分支行相關高層官員參加了會議。她強調，綜合采取公開市場操作，準備金率、利率等工具加強金融調控，引導貨幣信貸穩步向常貸回歸。既然稱為“貨幣信貸工作座談會”，會議當然與貨幣信貸有關。會議要求各商業銀行克制每逢年底的信貸沖動，盡量不要超過全年新增貸款7.5 萬億元的目標。這個信貸目標其實已提早達標了！今年頭三季度內地銀行增加貸款6.3 萬億元，而10 月新增貸款再超預期達5,877 億元，即1 月至10 月累積共6.8877 萬億元。如果按全年7.5 萬億元規模計算，11 月和12 月僅余6,123 億元的信貸額。
　　6.英國在未來3 年或將面臨嚴重恐怖襲擊威脅
　　英國倫敦警察局局長史蒂芬森日前表示，英國在未來3 年將面臨嚴重的恐怖襲擊威脅。史蒂芬森是在“皇家聯合服務研究院”(Royal United Services Institute)發表上述觀點的。他稱這些威脅具有“全球性、廣泛性以及不可預知性”，同時還宣稱這些來自愛爾蘭共和軍、右翼極端分子以及基地組織的恐怖襲擊威脅正在“復蘇”。史蒂芬森還表示，雖然英國警方在2007 年分別破獲了發生在“老虎”夜總會以及格拉斯哥機場的兩起恐怖襲擊未遂事件，但目前仍要看到英國存在的恐怖威脅，不能麻痹大意。

　　【上月交易數據】

　　一方面，美元的貶值有助于刺激其本國出口，減少貿易赤字，改善經常賬戶失衡；另一方面，美國的對外負債主要是以美元計價，而美國的對外資產主要是以外幣計價，美元貶值造成的“估值效應”能夠降低美國政府的對外真實債務，從而改善其高額財政赤字政策的可持續性。因此，美元保持長期的低價區間的局面很難改變。作為國際支付主要貨幣的美元，在美國新一輪量化寬松貨幣政策的刺激下，大宗資源類商品面臨價格上漲的風險。

　　【圖表數據】

　　日膠、滬膠期貨都出現大跌；現貨有價無市，相對抗跌。
　　國內外膠價對比圖

圖為國內外膠價對比走勢圖。（圖片來源：海通期貨研究所）

　　庫存增，膠價回落。
　　上海期貨交易所庫存

圖為上海期貨交易所庫存走勢圖。（圖片來源：海通期貨研究所）