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    我國(guó)丙烯酸雖然未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)很多，但其下游的SAP嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口；預(yù)計(jì)公司2014 年有望投產(chǎn)45 萬(wàn)噸丙烷脫氫，從而實(shí)現(xiàn)原料丙烯100％的自給。未來(lái)衛(wèi)星石化如果實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，將有望為其16萬(wàn)噸丙烯酸產(chǎn)能打開(kāi)了下游廣闊的藍(lán)海。

看點(diǎn)一：收購(gòu)聚龍，掌握丙烯資源

    我國(guó)目前共有13家丙烯酸及脂，絕大多數(shù)都與衛(wèi)星類(lèi)似，屬于民營(yíng)企業(yè)。在我國(guó)石化上游基本都掌握在三大石油公司的大背景下，這些民營(yíng)企業(yè)都不掌握生產(chǎn)丙烯酸最重要的原料丙烯，只能依靠外購(gòu)丙烯來(lái)進(jìn)行丙烯酸的生產(chǎn)。2010-2011年為丙烯酸及酯的大牛市，因此即使是外購(gòu)丙烯生產(chǎn)丙烯酸及下游產(chǎn)品，盈利也非常可觀(guān)。但丙烯酸今年以來(lái)價(jià)格已經(jīng)接近腰斬，在6月底丙烯酸價(jià)格甚至低于丙烯1400元/噸。因此未來(lái)能否向上實(shí)現(xiàn)一體化，獲取丙烯資源就成了決定丙烯酸企業(yè)未來(lái)發(fā)展的核心因素。

    而公司在上市后，成功利用超募資金收購(gòu)了同在嘉興市的聚龍石化。聚龍石化與渤海化工同為我國(guó)最早的兩家啟動(dòng)丙烷脫氫項(xiàng)目的企業(yè)。在衛(wèi)星石化收購(gòu)前就已經(jīng)完成了45萬(wàn)噸丙烷脫氫項(xiàng)目的安評(píng)、環(huán)評(píng)、能評(píng)審批，完成了項(xiàng)目用地審批，并且已經(jīng)完成了長(zhǎng)周期設(shè)備的選型。但在2011年底，因?yàn)橘Y金緊張，項(xiàng)目被迫終止。而衛(wèi)星石化借上市的契機(jī)，完成了對(duì)聚龍的收購(gòu)。這無(wú)疑解決了制約公司未來(lái)發(fā)展最核心的問(wèn)題。

看點(diǎn)二：高吸水性樹(shù)脂（SAP）成為新增長(zhǎng)點(diǎn)

    高吸水性樹(shù)脂簡(jiǎn)稱(chēng)SAP，其特點(diǎn)是能吸收相當(dāng)于自身重量幾百倍甚至幾千倍的水；并且其保水能力也非常強(qiáng)，含大量水分時(shí)具有相當(dāng)?shù)哪�膠強(qiáng)度，甚至在一定壓力下，水分也不會(huì)急劇釋放。正是這種優(yōu)良的高吸水和高保水特性，使得SAP成為丙烯酸下游行業(yè)中最有發(fā)展前景的精細(xì)化工產(chǎn)品。

1 SAP需求旺盛

    發(fā)達(dá)國(guó)家91.50％的SAP用于衛(wèi)生用品領(lǐng)域，主要用于生產(chǎn)紙尿布和婦女衛(wèi)生巾等衛(wèi)生用品，8.50％用于其他領(lǐng)域，包括農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)等。國(guó)內(nèi)SAP的消費(fèi)幾乎全部用于衛(wèi)生用品行業(yè)，其中嬰兒紙尿布占比最大，達(dá)55％，其次是婦女衛(wèi)生巾40％和成人失禁用品5％。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，衛(wèi)生用品中我國(guó)嬰兒紙尿布和成人失禁用品所占比例尚小，潛力很大。

    目前我國(guó)丙烯酸大約僅有11％用于生產(chǎn)SAP，不僅低于發(fā)達(dá)國(guó)家40％以上的比例，也大幅低于世界平均35％左右的水平。隨著嬰兒紙尿褲等衛(wèi)生用品在農(nóng)村地區(qū)滲透率的提高，以及城市地區(qū)人口老齡化帶來(lái)的成人紙尿片等護(hù)理用品需求量的增加，過(guò)去十年我國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)率達(dá)到了28.36％。而過(guò)去5年全球的年均增長(zhǎng)率也達(dá)到了4-5％。

2 國(guó)內(nèi)SAP產(chǎn)能有限

    全球SAP總共有17家生產(chǎn)商，贏創(chuàng)德固賽（含陶氏化學(xué)）、巴斯夫、住友化學(xué)、日本觸媒、三大雅、LG化學(xué)、臺(tái)塑、宜興丹森前8大廠(chǎng)商產(chǎn)能達(dá)199萬(wàn)噸，占總產(chǎn)能的95％以上，其余的中小廠(chǎng)商，產(chǎn)能大多都在1萬(wàn)噸左右，且產(chǎn)品質(zhì)量較差，大多用于農(nóng)業(yè)、林業(yè)等領(lǐng)域，不能用于生產(chǎn)個(gè)人衛(wèi)生用品。

    2011年宜興丹森4萬(wàn)噸SAP投產(chǎn)后國(guó)內(nèi)SAP產(chǎn)能達(dá)到26.5萬(wàn)噸，其中外資廠(chǎng)商產(chǎn)能18.5萬(wàn)噸占總產(chǎn)能的70％；剩余的9萬(wàn)噸產(chǎn)能全部為國(guó)內(nèi)本土的中小廠(chǎng)商。國(guó)內(nèi)本土的中小廠(chǎng)商由于生產(chǎn)工藝、裝備水平較國(guó)外差距較大，導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性較差，只能面向中低端市場(chǎng)，無(wú)法進(jìn)入國(guó)內(nèi)外大型的衛(wèi)生材料生產(chǎn)商，主要用于農(nóng)林、污水處理等行業(yè)。

    2008年以來(lái)，公司組織研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行自主開(kāi)發(fā)，并取得了高吸水性樹(shù)脂連續(xù)化生產(chǎn)的發(fā)明專(zhuān)利，現(xiàn)已具備成果轉(zhuǎn)化、實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)的條件。2012年3萬(wàn)噸/年的SAP功能性高分子材料項(xiàng)目的開(kāi)工建設(shè)，標(biāo)志著公司完善產(chǎn)業(yè)鏈、延伸上下游的戰(zhàn)略布局又邁進(jìn)了一步。中試生產(chǎn)的SAP產(chǎn)品品質(zhì)接近日本觸媒和三大雅的水平，定位于生產(chǎn)紙尿布，試用階段獲得恒安集團(tuán)的認(rèn)可。公司進(jìn)入SAP行業(yè)中高端市場(chǎng)，打破國(guó)外企業(yè)壟斷。我們預(yù)期公司完全達(dá)產(chǎn)后，單噸盈利有望能夠達(dá)到了3500元/噸左右。