一、市場回顧
圖為滬膠走勢圖。（圖片來源：文華財經(jīng)）
3月11日日本發(fā)生里氏9.0級強烈地震，日本東北地區(qū)和關(guān)東地區(qū)受 地震影響最大，而這兩個地區(qū)是日本工業(yè)重地，集中了大量鋼鐵、石化、汽車零部件等支柱行業(yè)。本次地震超過95年坂神地震，地震帶來的海嘯 以及核電設(shè)施破壞引發(fā)的核危機及長期的缺電對日本經(jīng)濟將帶來巨大 的負面影響。市場預(yù)計本次地震給日本帶來的直接經(jīng)濟損失大約1400億 美元，但核危機及長期的缺電將給日本的經(jīng)濟和重建工作帶來更持久的 負面影響。受日本強震的影響，東京橡膠市場一度出現(xiàn)暴跌，在震后兩 天跌幅就接近20%，并帶動亞洲橡膠市場價格出現(xiàn)大幅下挫。雖然近期 天膠價格出現(xiàn)了一定幅度的反彈，并已經(jīng)恢復(fù)到地震前期的水平，但日 本地震是否會引發(fā)了全球天膠供求拐點的提前出現(xiàn)？對于后期價格是 否會延續(xù)反彈以及反彈的時間和空間判斷都將具有重要的現(xiàn)實意義。
二、市場分析
1、日本地震引發(fā)市場對需求預(yù)期的恐慌
汽車工業(yè)是天然橡膠消費中最主要的行業(yè)，大約65%的天然橡膠消 費被用于汽車行業(yè)。日本汽車工業(yè)發(fā)達，天然橡膠消費量僅次于中國和 美國，位列全球第三。根據(jù)日本橡膠貿(mào)易協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年 日本天然橡膠消費量為747189噸，較2009年增加25%(2009年為596771 噸)，消費量占全球天然橡膠消費量比重超過7%。也正是基于日本天膠 消費在全球的重要地位，日本地震才引發(fā)了市場對于天膠需求可能出現(xiàn) 下滑的恐懼。
全球橡膠消費的分布
圖為文華財經(jīng)圖。（圖片來源：IRSG）
不過就本次地震而言，受到影響最大的是日本的汽車零部件企業(yè)， 作為天膠消費最主要的輪胎企業(yè)受到的影響并不如市場開始預(yù)期的那 么大，一個主要的原因是全球輪胎生產(chǎn)企業(yè)多數(shù)都不在日本本土，而在 中國以及亞洲其他新興市場國家，而日本本土的輪胎生產(chǎn)企業(yè)也多數(shù)集 中于西部地區(qū)。震后一周，普利斯通在日本的企業(yè)就恢復(fù)了生產(chǎn)，也大 大緩解市場對于日本輪胎市場的擔憂。
普利斯通在日本的工廠分布
圖為普利斯通在日本的工廠分布圖。（圖片來源：中信建投期貨）
從日本地震對于天膠消費的影響來看，負面影響對于輪胎行業(yè)的短期影響是較為有限的，但由于日本汽車零部件企業(yè)短期內(nèi)產(chǎn)能難以恢 復(fù)，因此中長期而言，對于全球汽車產(chǎn)量勢必形成一定的負面影響。日 本地震對于全球天膠消費的短期沖擊已經(jīng)被市場消化，但是長期的影響 將呈現(xiàn)一個持續(xù)而漸進的過程。
2、低庫存格局持續(xù)，泰國洪水加劇了對供應(yīng)的擔憂
三月份以來，全球天膠低庫存的局面并未得到明顯的改觀。日本橡 膠庫存和上海期貨交易所天膠庫存在經(jīng)過一月份的回升后，二月下旬開 始重新步入下降軌道。尤其是上海期貨交易所庫存在3月份出現(xiàn)了急劇 的減少，這無疑為天膠價格維持高位運行提供了良好的安全邊際。
上海期貨交易所天膠庫存
圖為上海期貨交易所天膠庫存走勢圖。（圖片來源：中信建投期貨）
三月底泰國南部出現(xiàn)嚴重洪水，泰國橡膠協(xié)會主席近日表示，泰國南部地區(qū)嚴重的洪水已經(jīng)導(dǎo)致至少50,000噸橡膠船貨推遲，預(yù)期可能有 更多的船貨被推遲。由于泰國南部地區(qū)橡膠產(chǎn)量約占全國每年橡膠總產(chǎn) 量320萬噸的90%，因此如果洪水的影響不能在短期內(nèi)消除，對于泰國天 膠產(chǎn)量的威脅是十分嚴重的。
3月份國際橡膠研究組織IRSG的最新預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2011年全球橡膠需求料上升至2,610萬噸，高于前次預(yù)估的2,550萬噸，且較去年消費的2440萬噸增加7%。而假設(shè)增長情況正常，今年全球天然橡膠產(chǎn)量將增加6.2%，整體上仍可能呈現(xiàn)供應(yīng)短缺的局面。由于2010年全球天膠的供應(yīng)緊張就是受到泰國大幅減產(chǎn)所致，因此泰國今年供應(yīng)能否得到明顯的恢復(fù)對于全年天膠供求平衡將起到至關(guān)重要的影響。
雖然從季節(jié)因素看，4月份后中國主產(chǎn)區(qū)將陸續(xù)步入開割，天膠供應(yīng)將出現(xiàn)季節(jié)性回升。但從今年云南和海南天膠的生長情況看，供應(yīng)短缺憂慮仍然難以出現(xiàn)根本緩解。云南產(chǎn)區(qū)由于2-3月份平均溫度高于常年，橡膠樹白粉病偏重，可能對產(chǎn)量產(chǎn)生負面影響。
總體來看，由于當前低庫存的局面沒有得到實質(zhì)性改觀，加上全球最主要的天膠生產(chǎn)國——泰國主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)嚴重洪水，未來一段時間供應(yīng)憂慮仍難以消除。
3、供求拐點是否出現(xiàn)依然要看中國
由于中國天膠消費暫居了全球的23%的份額，因此消費端的變化最主要仍要看中國天膠的需求。
2月份中國汽車產(chǎn)銷量環(huán)比雙雙大幅下滑29.89%和33.09%，雖然受到汽車購銷優(yōu)惠政策逐步取消以及主要城市限購的影響，中國汽車產(chǎn)銷量2011年恐難以保持2010年的高速增長，但1月份基數(shù)偏高以及2月春節(jié)長假的影響也可能令2月份同比數(shù)據(jù)偏低。筆者認為上半年中國汽車產(chǎn)銷量仍可能維持在高位運行，但增速可能逐步放緩。隨著3月份中國PMI數(shù)據(jù)的回升，中國汽車產(chǎn)銷量的拐點是否已經(jīng)出現(xiàn)仍有待進一步觀察。
從PMI指數(shù)與中國輪胎產(chǎn)量同比的變化看，制造業(yè)指數(shù)與我國輪胎產(chǎn)量同比存在較好的正相關(guān)性。2011年1-2月，全國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量達到10254.58萬條，比上年增長4.4%，比2010年同期增速下降35.94個百分點，比上月累計增速回落15.42個百分點，與PMI回落基本上同步。
因此3月份國內(nèi)汽車與輪胎產(chǎn)量數(shù)據(jù)較為關(guān)鍵，對于天膠需求是否可能出現(xiàn)顯著回落將會起到重要的參考作用。
圖為中國制造業(yè)指數(shù)與輪胎產(chǎn)量走勢圖。（圖片來源：中信建投期貨）
從供應(yīng)端看，前期受到天膠價格持續(xù)上漲的壓力，為抑制通脹以及高膠價對輪胎企業(yè)的負面影響，國家發(fā)改委曾一度有對天膠價格進行調(diào)控的計劃。如果中國在四月份釋放15萬噸儲備庫存可能將有助于天膠供求拐點的提前到來，但從目前市場的狀況看，在天膠價格沒有重新回到42000元/噸上方前，國儲拋售15萬噸儲備天膠的可能性偏小。
三、行情展望
盡管3月份日本的強烈地震令市場對天膠需求前景產(chǎn)生恐慌，但是受到低庫存以及泰國洪水的影響，供應(yīng)端的緊張局面可能短期內(nèi)仍難以根本消除。中國制造業(yè)指數(shù)重新走高似乎預(yù)示著中國天膠消費的拐點也尚未出現(xiàn)，因此市場在消除了日本地震的短期沖擊后，天膠價鉻可能進一步從矯枉過正的格局中向供求方面回歸。
4月份市場面臨的供應(yīng)壓力依然較小，低庫存對期價的支撐作用仍會較為明顯。三月份的大幅修正已經(jīng)充分消化了短期市場的利空因素，在中期基本面尚未進一步明朗前，期價依然存在進一步反彈的要求。
宏觀面需要關(guān)注的是中國對通脹的調(diào)控政策，尤其是會否出臺針對天膠價格的拋儲措施，供需面需繼續(xù)關(guān)注泰國洪水對供應(yīng)的影響，而價格上我們要重點關(guān)注上檔壓力39000-40000元的區(qū)間，而下檔支撐可能仍然位于32000-33000元之間。