高盟新材是國內聚氨酯膠粘劑行業龍頭，產品應用領域逐步拓展。公司是國內最大的復合聚氨酯膠粘劑生產企業，塑料軟包裝系列產品是公司目前的主要產品，占營業收入和毛利的90%左右。2010年，公司塑料軟包裝領域的市場占有率為6.5%，居國內第一;油墨粘結料、高鐵用聚氨酯膠粘劑、反光材料用聚氨酯膠粘劑等新產品的占有率也居市場前列。公司產品涉及8大行業和十幾個細分領域，募投項目規模為2.2萬噸，一方面將對功能性塑料軟包裝、油墨粘結料、高鐵、反光布等現有產品中盈利能力較高的高端產品進行擴產，另一方面也將拓展太陽能電池背板封裝、鋰離子電池特種材料、家用電器面板等新興領域。其中，抗介質類農藥軟包裝系列產品和反光材料用膠粘劑均可進行進口替代。
高盟新材產能瓶頸即將打破，銷售規模有望再上新臺階。2008-2010年，公司膠粘劑產能由1.1萬噸擴至1.6萬噸，但仍面臨著嚴重的產能不足，公司產能利用率分別高達96%、109%和118%，產銷率一直在95%以上，產能瓶頸成為制約公司成長的關鍵因素。明后兩年公司的募投項目將陸續投產，新增產能是現有的1.4倍，產能瓶頸有望得到徹底解決，公司產品產銷量預計將大幅增加。
塑料軟包裝行業屬于剛性需求，軟包裝用聚氨酯膠粘劑需求有望快速增長。塑料軟包裝領域占聚氨酯膠粘劑消費量的一半以上。國內塑料軟包裝行業下游主要是食品包裝、醫藥包裝和日用化學品包裝，消費屬性很強，屬于剛性需求，對宏觀經濟周期具有較強抗性。03年以來我國包裝工業產值復合增速高達22%。由于塑料包裝在包裝工業中的比重越來越大、而塑料軟包裝在塑料包裝中也是后起之秀，因此塑料軟包裝行業增速要高于包裝工業。07-09年，我國塑料軟包裝用聚氨酯膠粘劑消費量由12.8萬噸增至21.5萬噸，年復合增速近30%，是膠粘劑中增長速度最快的品種。預計2010-2012三年間塑料軟包裝用聚氨酯膠粘劑將維持15%-20%以上的增速，年需求增量達2-3萬噸。
高盟新材呈現逆周期特征:原材料價格下滑，盈利能力有望提升。公司主要原材料包括己二酸、二乙二醇、多異氰酸酯等。09年以來，己二酸、MDI等的價格成上漲態勢，公司的綜合毛利率由30%降到24%。今年下半年，受宏觀經濟需求疲軟影響，己二酸、MDI等上游周期性大宗產品價格深度下跌，四季度公司盈利能力有望大幅提升。在當前的經濟形勢下，公司的反周期特征決定了公司業績拐點的到來。
盈利預測與投資建議。公司產品需求旺盛，逆周期特征有望提升盈利能力;未來兩年公司產能進入快速釋放期，產品銷量有望大幅增長;多個高端新興產品市場空間廣闊，盈利能力較強。我們預計公司2011、2012年EPS分別為0.41元和0.56元，對應PE為35X和26X，給予推薦的投資評級。
風險提示
原材料漲價風險、募投項目建設進度晚于預期風險、新產品推廣風險