新鄉(xiāng)化纖是一家生產經營粘膠纖維產品的化工企業(yè)。2013年底，公司發(fā)布了非公開增發(fā)預案，擬募集總額不超過6億元投向年產2萬噸超柔軟差別化氨綸纖維。預計建成達產后年均新增收入7.58億元，年均新增毛利1.68億元。
可是，這個募投項目能實現預期效益嗎?
行業(yè)周期令募投項目生變
這并不是新鄉(xiāng)化纖近年來第一次進行非公開增發(fā)。2010年公司通過非公開增發(fā)進行年產4萬噸高濕模量粘膠短纖維項目的建設，當時預計項目達產后每年新增銷售收入6.15億元，銷售毛利達1.2億元。但募投后，粘膠短纖維價格就出現了大幅下跌，僅2011年4季度粘膠短纖維平均價格就相比1季度跌幅近38%。而表1也顯示，新鄉(xiāng)化纖的近幾年粘膠短纖維毛利潤率非常低，甚至為負值。
有了前車之鑒，新鄉(xiāng)化纖將募投項目圈定在已擴建的差別化氨綸纖維項目。原本公司計劃2012年通過增發(fā)募投1.2萬噸連續(xù)聚合差別化氨綸纖維項目，卻因資本市場的持續(xù)低迷而不得不暫時撤回了增發(fā)申請。2013年底，公司重將募投方案定為年產2萬噸超柔軟連續(xù)聚合差別化氨綸纖維生產上。這兩次方案，生產工藝環(huán)節(jié)均提到采用第四代連續(xù)聚合干法紡絲的生產工藝，生產建設周期均為18個月，項目生產所需原料也相同，略有差異的只是在生產的產品細分規(guī)格上。
氨綸行業(yè)屬于產能過剩的行業(yè)之一。雖然隨著庫存下降，氨綸行業(yè)景氣度目前有所回升，年初時氨綸龍頭華峰氨綸也發(fā)布了增發(fā)預案“擬投年產6萬噸的差別化氨綸纖維項目”，但圖1顯示，隨著開工率的提高以及新項目的陸續(xù)投產，氨綸行業(yè)月產量在未來將迎來新一輪的產能釋放。與此同時，氨綸纖維行業(yè)下游的紡織業(yè)產成品存貨也在增加中。隨著來年諸多募投產能的釋放，意味著未來市場競爭必將更加激烈。
有券商報告雖然預計氨綸行業(yè)景氣度有望持續(xù)至2015年，但考慮到此次新鄉(xiāng)化纖募投項目一期工程建設周期為2014年2月至2015年7月，設想該項目在2015年達產后，氨綸行業(yè)目前的景氣度還能否存在則存有一定變數，屆時會不會又要出現2010年募投的高濕模量粘膠短纖維項目失敗的結局呢?而年均新增毛利16855.29萬元的美好預期恐又將成泡影了。
合并報表營業(yè)收入存疑
其實，募投項目前景問題并不是新鄉(xiāng)化纖惟一的疑問，根據公司2013年半年度報，母子公司之間的合并抵銷情況也令人生疑。
截止到2013年6月30日，需納入合并報表的僅全資子公司新疆白鷺纖維有限公司一家。根據報告期母子公司及合并報表營業(yè)收入與利潤情況分析，正常的情況下，合并報表中的營業(yè)收入應當等于其母公司的營業(yè)收入。而在新鄉(xiāng)化纖2013半年報中，公司明確注明新疆白鷺纖維有限公司正處于建設期，沒有營業(yè)收入。對于一個正在建設期的公司既然沒有發(fā)生營業(yè)收入，顯然就不是子公司向母公司進行了銷售。那么為何有會有與母公司產生合并抵銷的情況?只有一種可能，子公司向母公司進行了采購，而前文所述，其子公司正處于建設期，一個正在建設期的公司為什么不是直接對外采購，而是要向母公司進行采購呢?這個疑點或許值得我們跟蹤。