一、本周滬膠難承壓力下挫本周滬膠主力由多轉(zhuǎn)空，空頭力量明顯增多，期價大幅下挫。本周天膠1109主力合約開盤于33400點(diǎn)，周五收盤于32150點(diǎn)，較上周下跌1255點(diǎn)，下跌幅度為3.76%，成交量411萬手，持倉224824手。
圖1、滬膠近期現(xiàn)貨走勢
圖為滬膠近期現(xiàn)貨走勢圖。（圖片來源：Bloomberg，中期研究院）
二、政策緊縮壓力較大從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，發(fā)電量同比增速由2月的15.2%回落至5月10.89%，規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值由2月的14.9%回落至5月的13.3%，中國制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)PMI也回落，6月PMI預(yù)覽指標(biāo)顯示50.1，臨近萎縮狀態(tài)，持續(xù)的貨幣緊縮政策已經(jīng)對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出明顯作用。而通脹數(shù)據(jù)依然在高位，貨幣緊縮還沒有放松的信號，目前市場對緊縮政策不會放松似乎已經(jīng)形成共識，現(xiàn)在爭論焦點(diǎn)已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)移到政策收緊還有多少余地。本周股市連續(xù)上漲更是反映市場有緊縮見頂?shù)念A(yù)期。橡膠現(xiàn)貨價格較高、遠(yuǎn)期合約貼水、顯性庫存偏低、資金仍存一定做多意愿，這有利于期現(xiàn)價差的修復(fù)，但貨幣收緊的大方向沒有改變以及國內(nèi)輪胎總體需求相對低迷，因此投資者對于價差修復(fù)行情不宜期待過高。盡管本周有連續(xù)兩日大幅下跌，但中期震蕩格局依然未變，本周股市強(qiáng)力反彈或能給期市帶來一定樂觀氣氛，依然延續(xù)震蕩格局觀點(diǎn)，趨勢性方向仍不明朗。
圖2、主要產(chǎn)膠國天膠供應(yīng)
圖為主要產(chǎn)膠國天膠供應(yīng)走勢圖。（圖片來源：WIND，中期研究院）
國內(nèi)產(chǎn)區(qū)，由于前期低溫多雨的天氣，海南產(chǎn)區(qū)也推遲了開割的時間。進(jìn)入5月以后，海南產(chǎn)區(qū)也已經(jīng)全面開割。海南地區(qū)由于氣候與地勢的原因，經(jīng)常遭受臺風(fēng)等自然災(zāi)害的襲擊。平均畝產(chǎn)橡膠比較低，年畝產(chǎn)約70公斤/畝。4月份海南地區(qū)由于低溫多雨的天氣，部分膠樹患有白粉病。這些樹木的產(chǎn)量或?qū)⑾陆?/3左右，但是患病樹木總體面積不大。預(yù)計產(chǎn)量較去年有所增加。
圖3、中國天膠合成膠進(jìn)口量
圖為中國天膠合成膠進(jìn)口量走勢圖。（圖片來源：WIND，中期研究院）
今年需要引起關(guān)注的是因為云南農(nóng)墾的改制過程緩慢，導(dǎo)致截止目前，國營加工廠大多數(shù)無法正常開工生產(chǎn)，盡管民營廠原料應(yīng)接不暇，但其產(chǎn)品不能作為滬膠交割標(biāo)的物。
2、與合成膠比價支撐天膠價格箱底震蕩本周主流供應(yīng)商暫穩(wěn)順丁膠價格，國內(nèi)市場報價弱勢盤整且價格重心略有下移。雖然丁二烯價格大漲和三季度部分裝置檢修帶來的減產(chǎn)預(yù)期使得順丁業(yè)者長期看漲，但是擺在眼前的現(xiàn)狀是下游工廠因資金壓力和成品庫存壓力的影響，對順丁的需求減弱，市場交投十分萎靡，高價難以成交。丁二烯價格一直上漲，但是順丁價格不漲反降，中間商利潤空間萎縮操盤興趣減弱，計劃戶多傾向于把貨直接出給工廠。截止到本周五，國內(nèi)順丁報價在29600-30000元/噸左右， 較上周五下跌約100-300元/噸。
圖4、天膠與合成膠比價
圖為天膠與合成膠比價走勢圖。（圖片來源：WIND，中期研究院）
三、后市基本面偏空夏季輪胎生產(chǎn)淡季來臨以及新膠的不斷上市令滬膠基本面保持弱勢，受到上方均線的強(qiáng)力壓制，期價今日無力承壓大幅下挫。從天膠自身看來，國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)正常并沒有受到自然災(zāi)害的影響，泰國、印尼等的天膠供應(yīng)不斷增加，供需呈現(xiàn)偏空的局面。IRSG在近期報告中指出，2010年天膠供應(yīng)增速為6.1%，需求增速為14.4%；而2011年供應(yīng)增速穩(wěn)定在6.2%，需求增速快速下滑至4.6%。考慮到基本面情況變化的慣性力量更大，因此今年出現(xiàn)前期般供應(yīng)緊張導(dǎo)致價格上漲的機(jī)會不大。基本面上天膠依舊偏弱。但是本周連續(xù)兩天的大幅下跌可能會迎來小幅反彈，前期空單適當(dāng)了結(jié)，操作上日內(nèi)為主。