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　　評級機(jī)構(gòu)：華泰證券 分析師：馬仁敏
　　投資要點:
　　軟控股份發(fā)布公告,母公司和2家全資子公司--軟控精工,軟控機(jī)電獲得山東奧賽公司的半鋼成型機(jī)等子午化輪胎生產(chǎn)線設(shè)備大額訂單,總額為5.7個億,在2012年底前交付。公司子午化胎設(shè)備產(chǎn)品線的毛利率約為40%,考慮到大額訂單銷售合同通常存在一定幅度的優(yōu)惠,毛利率可能略有下降,我們測算該訂單有望直接為公司帶來2億元以上的利潤。而公司2010年凈利潤為3.7億元,該訂單將明顯增厚2011和2012 兩年的EPS。另外一方面,該合同幾乎涵蓋了子午化胎生產(chǎn)線的全部設(shè)備,是公司繼向緬甸出口全套子午化生產(chǎn)線的“交鑰匙”工程之后,又一次在國內(nèi)實現(xiàn)整套生產(chǎn)線的設(shè)備銷售,標(biāo)志著公司已經(jīng)從傳統(tǒng)產(chǎn)品成型機(jī)和配料系統(tǒng)兩個優(yōu)勢產(chǎn)品生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為子午化輪胎生產(chǎn)線整體解決方案提供商,市場空間被進(jìn)一步的打開,公司與奧賽輪胎的合同具有理想的示范效應(yīng)。
　　簽訂合同后,山東奧賽一周內(nèi)將30%的預(yù)付款交清,合同跨11年和12年兩個年度執(zhí)行,收入確認(rèn)取決于公司的合同執(zhí)行進(jìn)度。公司在2010年先后中標(biāo)青島伊克斯化工總包合同訂單和緬甸子午線輪胎生產(chǎn)線訂單(累計達(dá)7.47億元),大額訂單的生產(chǎn)周期較長,很大一部分訂單的交付和收入確認(rèn)都將遞延到2011年,而本次訂單的時間有明確限制,我們預(yù)期公司將于2011年完成較大的收入確認(rèn),因此,公司今年的業(yè)績實現(xiàn)快速增長應(yīng)該是大概率事件。
　　延期交貨的風(fēng)險。本合同要求公司從2011年10月開始發(fā)貨,到2012年底完全交付,如逾期將罰款。由于在手執(zhí)行的訂單較多,今年公司的交付壓力較大,面臨延期交貨的誤期賠償風(fēng)險。公司的膠州灣硬件加工基地將于4月底完全竣工,能夠有效緩解公司硬件加工產(chǎn)能的瓶頸限制,并提升產(chǎn)品性能。
　　2010年10月工信部發(fā)布的《輪胎行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》中,明確要求到2015年之前,我國乘用車的輪胎達(dá)到100%的子午化,未來5年國產(chǎn)輪胎生產(chǎn)線將會有20%的產(chǎn)能將被替代。根據(jù)我們的估算,這個市場空間將超過500億元,而目前軟控是國內(nèi)唯一的能夠提供完整的子午線輪胎生產(chǎn)線的設(shè)備制造商。我們認(rèn)為,公司不僅有望獲得這塊巨大蛋糕,而且憑借突出的技術(shù)優(yōu)勢,產(chǎn)品的市場占有率有望進(jìn)一步提升,因此,《輪胎行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》的頒布將為公司未來5年的高速增長奠定堅實的基礎(chǔ)。本次中標(biāo)山東奧賽的大額訂單,再次驗證了我們前期的判斷:在政策扶持和原料提價的背景下,中國的子午化輪胎市場的格局將發(fā)生重大變化,產(chǎn)能替換和資源整合將給軟控帶來新的市場機(jī)遇。
　　2011年1月,工信部發(fā)布了《廢舊輪胎綜合利用指引意見》,其中,明確要求到2015年,國內(nèi)舊輪胎翻新水平有較大提高。載重輪胎翻新率提高到25%,巨型工程輪胎翻新率提高到30%,轎車輪胎翻新實現(xiàn)零的突破; 培育10家左右廢舊輪胎綜合利用知名企業(yè)。我們認(rèn)為,《指引意見》將開啟輪胎翻新行業(yè)的新紀(jì)元,作為輪胎信息化龍頭,軟控將長期受益。
　　我們預(yù)期公司10-12年EPS 為:0.50元,0.87元和1.30元,給予2011年35倍市盈率,未來6個月的合理價格為30.45元,給予“買入”的投資評級。