10月聚氨酯原料價格漲跌互現，下游開工率整體低于往年。純MDI價格同比-8.7%，聚合MDI同比-6.4%，TDI同比-19.6%，己二酸同比-17.7%。BDO、PO供應緊張，雖下游需求不佳，但價格仍同比+18.2%及+18.9%，聚醚在PO漲價支撐下價格分別上漲19.7%(硬泡聚醚)及13.6%(軟泡聚醚)。下游行業開工率低于往年，聚氨酯硬泡市場較好，聚合MDI跌幅較低。純MDI下游的TPU開工約60%，漿料約60%，鞋底原液約50%，氨綸約80%。軟泡市場需求最為低迷，TDI跌幅最大。
預計11月傳統淡季產品量價齊跌。11月是聚氨酯需求傳統淡季，經歷今年傳統旺季不旺及受制于目前仍顯緊張的資金鏈，以中小企業為主的聚氨酯下游開工一直處于低位，需求及庫存一直較低，下游企業11月需求回升及補庫存可能性較低。在買漲不買跌情緒下，貿易商庫存也保持在低位。預計11月行業主要產品量價均可能繼續下跌，但在國家扶持中小企業有關政策刺激下，價格跌勢有可能有所趨緩。
傳統淡季關注結構性投資機會。11月聚氨酯行業基本面乏善可陳，我們建議關注聚氨酯外墻保溫材料的政策走勢。我們判斷在當前的施工淡季，國家有關部門可能解決目前節能和A級阻燃不能同時滿足的問題。但即使相關政策在近期出臺，對行業業績的拉動在明年一季度才能開始初步顯現，年內影響則更多表現在對估值的拉動。
上市公司三季度毛利率和凈利潤下降嚴重。三季度行業毛利率同比-2.3%，環比-5.6%，僅煙臺萬華毛利環比上升，其余均下降。單季凈利潤同比+10%，環比-12%，考慮到煙臺萬華的凈利潤占比超過60%，剔除煙臺萬華后，行業凈利潤同比-10%，環比-56%，反應出傳統旺季未如期啟動對行業盈利影響較大。單季度經營活動現金流凈額環比和同比均下降嚴重，分別為-72%和-94%。
風險因素：宏觀經濟大幅波動，下游需求大幅下跌風險。
行業投資評級及投資策略。行業進入傳統淡季，量價齊跌在市場預期之內，我們建議關注聚氨酯外墻保溫政策給相關公司帶來的估值提升，相對看好具有阻燃概念的雅克科技、煙臺萬華和紅寶麗。