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    第一，苯胺價(jià)格下跌MDI盈利價(jià)差改善超出市場(chǎng)預(yù)期。
    根據(jù)數(shù)據(jù)，苯胺價(jià)格迅速下跌，從前期高點(diǎn)12500下跌到了12月31日的11400元/噸，元旦之后再次下跌至10700元/噸，苯胺下跌的速度和趨勢(shì)，MDI價(jià)差的改善速度符合我們的預(yù)期，但明顯超出市場(chǎng)的預(yù)期，據(jù)此推算，萬(wàn)華一季度業(yè)績(jī)有望得到0.3元，我們之前預(yù)測(cè)萬(wàn)華2011年業(yè)績(jī)?yōu)?.2元，考慮到1季度為MDI的需求淡季，我們上調(diào)2011年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至1.33元。
    第二，盈利預(yù)測(cè)和估值當(dāng)前二期開(kāi)工8成，當(dāng)前權(quán)益產(chǎn)能為(20+30*0.75+30*0.75*0.8)=60.5萬(wàn)噸，2010年同期為42.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)為42.35%，萬(wàn)華2010年一季度扣非業(yè)績(jī)?yōu)?.14元，只考慮量的增長(zhǎng)的情況下，業(yè)績(jī)?yōu)?.2元，考慮到價(jià)差的改善，萬(wàn)華一季度業(yè)績(jī)將超過(guò)0.3元，考慮到1季度為MDI的需求淡季，歷史上二三季度的業(yè)績(jī)較一季度均能夠環(huán)比大幅改善，我們認(rèn)為萬(wàn)華的業(yè)績(jī)將超出之前市場(chǎng)的預(yù)期。
    之前大火和拜耳擴(kuò)能的兩次誤殺，目前看建筑節(jié)能不會(huì)得到禁止，拜耳擴(kuò)能遙不可及，市場(chǎng)的短期悲觀情緒基本得到糾正。
    煙臺(tái)萬(wàn)華2010年業(yè)績(jī)沒(méi)有兌現(xiàn)最大的原因是苯胺不正常的大幅漲價(jià)，當(dāng)前這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)得到完全的解決。從目前開(kāi)始，全球從現(xiàn)在至2013年底，沒(méi)有新增的MDI產(chǎn)能投放，未來(lái)3年，MDI的供需將逐漸改善，景氣向上和業(yè)績(jī)彈性將再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，我們認(rèn)為周期性底部的行業(yè)可適當(dāng)給予較高的估值，考慮到盈利價(jià)差的改善，我們上調(diào)2010、2011、2012年業(yè)績(jī)至0.91、1.33、1.78元，對(duì)應(yīng)PE為22.48、15.34、11.49，給予2011年1.33元業(yè)績(jī)25倍估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至33.25，維持“推薦”。