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    原油在經過了3個月的寬幅振蕩盤整后，終于借助美元的走軟和股市的提振，一舉突破80美元的關口。然而，短期內出現的一系列利好數據并不能改變世界經濟復蘇趨緩，原油需求回暖而庫存高企，眾多不確定因素尚還存在的整體格局。我們認為，國際原油價格振蕩走勢將會得到延續，油價的穩步提升有望在4季度出現。
    隨著中國經濟發展的放緩，油價上漲需要新支撐
    近年來，中國對原油需求的增加一直是支撐國際原油價格的重要因素。據統計，中國2010年上半年的原油表觀消費量達到21530萬噸，同比增長18.6％，尤其是原油進口漲幅明顯，漲幅達到了30％。然而，為了調整經濟結構，中國政府自今年二季度以來逐漸減少對經濟刺激的支出，經濟發展已經開始減速。中國第二季度的國內生產總值同比增加10.3%，較第一季度的11.9%有較大幅度的回落。而中國7月官方制造業采購經理指數(PMI)為51.2，創下17個月來最低水平，這進一步顯示了中國抑制信貸及房地產市場過熱的政策對制造業的持續影響，可以預計后期中國的經濟增長將會繼續放緩。此外，今年上半年國內煉油廠產能大幅擴張，但是下游化工市場的需求卻表現疲軟，這使得國內成品油庫存攀升，并在一定程度上將抑制下半年煉油企業的開工率。加上部分煉廠也會在三季度進入檢修期，原油的加工量勢必會減少。以上這些因素都將影響到中國后期對原油的需求，從而使得下半年我國原油進口量增幅逐步回落，實現溫和增長。
    "中國因素"逐步淡去，但是美國卻不能承擔起支撐油價持續上漲的重任。雖然美國今年第一季度的經濟增長率從2.7%向上修正至3.7%，從而將其經濟復蘇的放緩征兆延后了一段時間，但是美國商務部預估美國二季度經濟增長率為2.4%，這一增速要低于分析師的預期，環比也是大幅回落。美國經濟發展的不確定性使得企業對擴張心存疑慮，從而影響到美國的就業狀況的改善。據路透社預估，美國的就業人口將會減少6.3萬人，失業率會再度上升。美國就業市場的困境，也是其第二季度中，消費支出未能大幅提振GDP增長的主要原因。在環環相扣的經濟環境中，眾多數據顯示美國仍然沒有進入到一個可持續性增長的復蘇軌道上。
    相比較而言，歐元區經濟回暖卻似乎邁上了正軌。歐元區7月份消費者價格指數創下20個月來最大升幅，隨著多數歐洲銀行通過了監管部門的壓力測試，歐元也有了一定的提振。但是歐元區尚存的眾多的問題還沒有找到答案，其中西班牙可能是人們憂慮目光的下一個焦點。西班牙國家統計局7月30日宣布，西班牙第二季度的失業率已經上升至20.09％，創13年來的新高。而未能通過壓力測試的7家銀行中，有5家來自西班牙。因此，歐洲的情況雖然較前期有所改善，但是尚且自顧不暇，沒有足夠的馬力拉動全球經濟的強勁復蘇以及大幅提升對原油的需求。
    歐佩克的剩余產能和高企的庫存水平對油價形成壓力
    自金融危機爆發以來，非歐佩克國家的石油產量持續有小幅的上升，而隨著歐佩克成員國減產計劃的執行，國際原油的供需基本面接近了一個動態平衡。但是，我們不能忽略原油價格將會影響到歐佩克成員國對減產的執行力度。歐佩克成員國減產后，剩余產能占估計總產能的18%，這是未來油價上漲的最大壓力。有研究表明，當國際油價突破80美元這一重要分水嶺后，歐佩克成員國很可能會提高產量以獲取高額的收益。路透社7月29日公布的一次調查結果顯示，隨著油價逼近80美元，歐佩克成員國7月份完成減產目標的比例跌到了50%以下。由此可見，歐佩克成員國在高油價下增產的可能將會對國際油價形成一個潛在的壓制作用。
    此外，美國商業油品的持續高庫存水平一直對國際原油價格有著巨大的壓力。美國的商業原油庫存上周達到了3億6000萬桶，比5年來的平均水平要高出4600萬桶。而從美國的庫存報告來看，無論是汽油還是餾分燃料油品，都是處于同期均值水平的高位。歐佩克的報告顯示，全球原油的供需將在3季度達到相對平衡，而在4季度供給缺口可能出現，也就是說美國油品的高庫存現象要到今年4季度才有可能得到緩解。
    金融屬性的放大作用決定了油價的振蕩走勢
    回顧國際原油價格過去一年多來的走勢，短短15個月時間就經歷了5次寬幅振蕩，平均每3個月原油價格就會有一次大幅的上漲和下跌，波幅達到了價格的10%-25%。和眾多的其他商品相比，原油價格的波動不僅頻率快，而且幅度也很大。這是由原油自身的金融屬性對基本商品屬性的放大而造成的。原油的商品屬性是原油價格的基礎，而原油的金融屬性則體現在對其商品屬性的預期上。在經濟復蘇階段，對商品屬性好轉的預期往往替代了真實基本面的好轉來影響油價。而全球各國普遍采取的寬松的貨幣政策更是加大了原油價格振蕩的幅度，充裕的流動性對基本面上較小的擾動起到放大作用，導致油價呈現劇烈的波動。由此可見，雖然世界經濟復蘇的步伐是穩定而緩慢的，但是油價卻會表現得相對動蕩且缺乏規律。
    綜上所述，隨著中國經濟發展趨緩，原油市場暫時無法找到強勁有力的替代者來推動油價的快速上漲。世界經濟的溫和回暖加上眾多因素的約束，全球原油的供需基本面將處于相對平衡狀態，油價在近期內依然會延續前期的振蕩態勢，而且油價的振蕩幅度將會由于其金融屬性的存在而放大。當然，從中長期來看，油價的平均水平會隨著經濟的復蘇而逐步上漲，但是短期內的主導因素很可能只是例如大西洋的夏季颶風以及地緣政治等突發事件。