事件：
近期，中國石化第一套具有世界級規模的環氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)聯產裝置成功引入高壓蒸汽，開始進入試車階段，預計年中將會有批量產品，該項目工藝先進，產品成本較低，新項目將會增加我國環氧丙烷的供給，并在一定程度降低下游的成本壓力。
投資要點：
環氧丙烷價格從09年三季度開始快速上揚，一直維持較高價位，目前已經達到13600元/噸，與原料丙烯的價差逐步拉大。
價差拉大與氯堿失衡這個行業背景關系很大。雖然環氧丙烷的價格上揚和油價上漲不無關系，但是價差的拉大，我們認為主要原因是氯堿失衡導致氯下游產品價格維持高位，并且需求逐漸復蘇，下游聚醚銷售情況良好也是重要原因。
環氧丙烷和聚醚多元醇價格短期還將上揚。70%的環氧丙烷用于聚醚多元醇，與聚氨酯行業密切相關。中海殼牌是目前國內最大的環氧丙烷生產廠家，年環氧丙烷產量為25萬噸，全部轉化成18萬噸左右的聚醚多元醇，但其計劃3-4月份展開檢修為期70天左右的停車檢修，將會短期使得市場供給緊張。
中石化新工藝產能釋放后將會降低我國的環氧丙烷的行業成本。生產環氧丙烷主要有傳統氯醇法和共氧化聯產法兩種方式。我國目前有環氧丙烷160萬噸，傳統的氯醇法工藝占到其中的65%。中石化的共氧化聯產法是全球生產環氧丙烷的最先工藝，產能達到28.5萬噸/年。與自身的煉化裝置配套，將會大大降低國內環氧丙烷的行業生產成本，預計年中會投產，屆時環氧丙烷價格將會得到一定抑制。
長期來看環氧丙烷國內市場廣闊，價格不會大幅回落，在氯堿失衡的背景下，只會出現高位平穩走勢。我國環氧丙烷需求旺盛，下游聚醚多元醇、丙二醇等國內市場廣闊，目前國內沒有過剩壓力，未來建筑節能還將為環氧丙烷提供很大的市場空間。
紅寶麗產品的主要原料就是環氧丙烷，10年聚醚產能翻倍增長，公司全年需要環氧丙烷12萬噸以上，中石化環氧丙烷新產能釋放，將會一定程度減小公司的成本壓力，公司面向終端消費，成本轉嫁能力較強，預計公司仍將會有較好的盈利。
濱化股份采用氯醇法生產環氧丙烷，市場供應能力將達到16萬噸/年，09年環氧丙烷收入占公司營業收入的60%左右。中石化新產能釋放會降低環氧丙烷對濱化公司業績的貢獻力度，但是公司資源優勢明顯，循環經濟效應突出，就市場需求和成本支撐來看，公司的環氧丙烷產品依然會有較好的收益。
投資策略：
首先我們非常看好紅寶麗的盈利能力，該公司在我們前期強烈推薦后，已有較大漲幅，目前給予推薦評級。暫維持10年和11年的EPS為0.94元和1.23元的盈利預測。
其次我們也看好濱化股份的長期盈利能力，公司一體化優勢明顯，還將發展聚醚等環氧丙烷下游產品，預計公司10年和11年的EPS分別0.82元和1.0元，給予推薦評級。