隨著產品價格不斷上調，以及下游需求逐步恢復，煙臺萬華(600309)業績有望逐步好轉。我們暫維持對公司2009年0.70元EPS和2010年1.01元EPS的業績預測。以9月10日收盤價格計算，公司2009年動態PE為24.2倍，2010年為16.8倍，相對于申萬新材料行業PE公司估值水平仍然較低，給予“增持”評級。
MDI出廠價連續上調
根據百川資訊信息，8月31日煙臺萬華MDI出廠價格上調300元/噸至18900元/噸，這是半年內公司純MDI產品價格第三次上調。與3月初(16600元/噸)相比，目前純MDI出廠價格已上漲了13.86%。長三角地區聚合MDI價格也由3月初的12300元/噸上漲至目前的15800元/噸，漲幅達28.46%。
我們認為，支撐MDI價格連續上漲的推力主要源自兩個方面：
其一，供應量下降。這一方面是由于國內外主要MDI生產廠家陸續進入設備檢修階段。其中，煙臺萬華計劃在十月份關閉其在山東煙臺的MDI裝置進行為期20天的檢修，日本聚氨酯公司將于9月份對其在Nanyo的20萬噸/年MDI裝置進行為期40天的檢修。據了解，在裝置計劃檢修前煙臺萬華以及日本聚氨酯公司等生產商已經降低了MDI的供應量。另一方面則是受到經濟下滑預期的影響，一些MDI生產商今年以來的裝置開工率一直較低，導致供應量有一定的下降。
其二，下游需求逐步恢復。首先，家電下鄉持續拉動聚合MDI需求。根據家電下鄉信息系統的統計，今年上半年全國家電下鄉的電器共銷售961.01萬臺，銷售金額達162.29億元，每月銷售額環比平均增長達到40%以上。在下鄉家電中，冰箱銷售額111億元，占比高達68.5%。聚合MDI是用于冰箱的隔熱聚氨酯泡沫的原材料，因此在冰箱持續熱銷的情況下，聚合MDI需求也較為旺盛。隨著家電下鄉逐步深入實施，聚合MDI銷售前景樂觀。其次，紡織服裝行業恢復拉動純MDI需求。純MDI的下游主要為鞋底漿料、合成革、氨綸等。上半年國家將紡織品、服裝的出口退稅率提高到16%，以及紡織業振興規劃出臺，使得紡織服裝、進而使化纖及鞋底漿料、合成革等行業出現復蘇：5-7月，化學纖維布產量同比變動情況分別為-1.50%、-0.37%、0.51%，7月份產量開始緩慢回升;氨綸價格由年初的43000元/噸上漲到目前的48000元/噸，漲幅11.63%。
由于MDI產品收入在公司總營收中占據八成以上，上半年以來MDI價格的連續上調相信將對公司下半年業績起到比較明顯的推動作用。
積極開拓 謀劃未來
2005年我國修訂了《民用建筑節能設計標準》，并頒布了《公用建筑節能設計標準》，要求新建建筑必須達到50%節能率，2010年節能率要達到65%。據測算，如果上述節能標準在2010年得以順利執行，將為MDI行業帶來60萬噸以上的新增需求，且未來需求仍將保持快速增長，新市場的前景廣闊。到2010中期，寧波萬華30萬噸MDI項目預計可完工，屆時公司MDI產能將達80萬噸/年，繼續處于國內MDI行業龍頭地位。新產能達產后公司可乘勢開拓在建筑節能領域的新市場。
另外，公司欲借行業低谷逆勢擴張的舉動也值得關注。據報道，公司的大股東萬華實業集團正尋求投資匈牙利Borsodchem公司，后者擁有16萬噸的MDI產能，但由于經濟危機沖擊目前正陷入經營困境。正如國內石油巨頭近期頻繁收購海外低價油氣資產一樣，此次集團對Borsodchem的投資，時機把握較好。若能成功收購，對萬華至少有以下好處：首先，將直接獲得在歐洲的生產基地，在歐洲建立穩固的立足點;其次，有利于公司產品在歐洲打開市場;再者，成功收購后，公司的生產規模進一步擴大，競爭優勢增強。