我們對沈陽化工新投產的CPP項目進行了調研。CPP項目提供了石化景氣周期的良好彈性。其本質是聚乙烯跟原油的價差。沈陽化工就是下一個石化景氣周期的齊魯石化,建議關注。
CPP項目提供了石化景氣周期的彈性CPP的盈利情況,取決于化工價差的擴大。我們用40%的聚乙烯價格加上20%的丙烯價格減去滯后一期的Cinta原油價格來跟蹤盈利變化。從這一價差來看,目前已經回到了金融危機前的水平。跟這一水平對應的是,公司自己也做了測算,在當前的產品價格下,CPP項目一個月大致能夠提供1000萬左右的稅前利潤。
本質上是大慶原油為原料公司的常減壓裝置開到最大容量85萬噸,差不多能夠提供60萬噸的渣油,另外25萬噸是直餾汽油、柴油等等。其中50萬噸供給CPP項目,從這個意義上來說,CPP項目的原料本質上是大慶原油。
乙烯回收的故事DCC裝置的主要用途是在出汽柴油的同時,多產丙烯。但也有2-3%左右的乙烯收率,之前受制于規模,這一部分乙烯沒法分離出來,作為燃料氣燒掉了。但隨著CPP項目的投產,增加了乙烯分離裝置,這部分乙烯能夠回收。如果50萬噸DCC裝置能夠開滿的話,預計能夠產出1-1.5萬噸的乙烯。(文章來源環球聚氨酯網)
DCC提供了較為穩定的盈利自09年年初成品油定價新機制實施以來,國內煉油行業出現了轉機,盈利出現了明顯的改善。上半年DCC裝置貢獻了將近一個億的稅前利潤,是公司主要的盈利來源,預計在通脹超過2,3之前,國際原油價格不超過90美元/桶之前,DCC煉油裝置將為公司提供較好的盈利。
投資建議:我們預期沈陽化工09、10和11年的盈利分別為0.19、0.43和0.63元,雖然以10年的估值來看,不是很便宜。但較高的成長性和對石化周期的彈性,給予審慎推薦A的評級,建議關注。